2020年中報業(yè)績前瞻：火電全面回暖 水電期待汛期

本期投資提示：
      需求回暖+成本下行雙重利好疊加，火電板塊業(yè)績二季度全面上攻。今年一季度受疫情影響，用電需求增速及煤價漲跌呈現(xiàn)區(qū)域分化態(tài)勢，導(dǎo)致火電板塊業(yè)績分化嚴(yán)重。二季度我國用電需求全面回暖，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-5月我國全社會用電量累計(jì)增速回升至-2.85%。
其中2020年5月單月同比增長4.6%，顯示全國范圍內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)一步推進(jìn)，用電增速回暖幅度略超預(yù)期。同時，受益煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，我國3、4月份煤價同比下跌明顯，5月以來雖有反彈但仍處下行通道，我們測算二季度秦皇島5500大卡動力末煤均價同比下降15.47%。雙重利好疊加下，二季度火電板塊呈全面好轉(zhuǎn)態(tài)勢。
       4、5月不同流域水情不一，6月來水普遍改善，水電板塊業(yè)績整體向好。受來水偏枯影響，2020年1-5月水電大省利用小時整體回落，但是不同區(qū)域水情不一，清江、北盤江流域來水偏豐，對應(yīng)湖北能源、黔源電力業(yè)績大增。6月以來我國長江、珠江流域普降暴雨，長江電力6月單月發(fā)電量已創(chuàng)歷史新高，但是上半年長江電力發(fā)電量同比下降8.9%。從中報來看，我們測算除華能水電外水電板塊業(yè)績整體改善，長江電力通過增加的投資收益有望彌補(bǔ)發(fā)電量下滑，業(yè)績有望持平。值得強(qiáng)調(diào)的是，水電公司三季度利潤占全年的40-50%，目前我國大部分流域均已提前入汛，水電公司三季度業(yè)績有望超預(yù)期。
       我們預(yù)計(jì)公用事業(yè)行業(yè)重點(diǎn)公司2020年中報業(yè)績情況如下：業(yè)績同比增長超過40%的公司有：黔源電力（70%）、華電國際（45%）、皖能電力（40%）、湖北能源（40%）；同比增長在20%-40%的有：華能國際（35%）、建投能源（24%）、國投電力（20%）；同比增長20%以內(nèi)的有：粵電力A（11%）、深圳燃?xì)猓?1%）、川投能源（8%）、浙能電力（6%）、長源電力（5%）；同比持平的有：長江電力、中國核電、韶能股份；同比下降的有：內(nèi)蒙華電（-10%）；福能股份（-15%）、桂冠電力（-20%）、百川能源（-22%）、華能水電（-64%）。
投資策略：火電板塊穿越三重荊棘終迎拐點(diǎn)，全面看多全國龍頭。我們認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)我國電力行業(yè)已經(jīng)正式步入下半場，火電行業(yè)盈利能力、國家定位均已悄然發(fā)生深刻變化。穿越“煤價+電價+資產(chǎn)減值”三重壓力測試后，火電龍頭資產(chǎn)減值高峰已過，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量顯著提升；隨著火電企業(yè)新增資本支出下行，自由現(xiàn)金流顯著改善，未來分紅比例有望大幅提升。當(dāng)前我們?nèi)�面看多�?yōu)質(zhì)火電龍頭，重點(diǎn)推薦：華潤電力、華能國際、華電國際。
       6月汛期以來，主要流域來水偏豐。烏東德首批機(jī)組順利投產(chǎn)，關(guān)注大水電長期投資價值。
       我們強(qiáng)調(diào)，長江電力除現(xiàn)金分紅外，股權(quán)投資、提前還貸、折舊到期均將帶來內(nèi)生業(yè)績增長，將逐步被市場認(rèn)知。疊加考慮烏東德、白鶴灘機(jī)組于2020年7月至2022年集中投產(chǎn)。新投產(chǎn)機(jī)組可為長江電力下游的四個水電站帶來聯(lián)調(diào)增發(fā)電量，提升存量機(jī)組發(fā)電規(guī)模及盈利能力。未來新投產(chǎn)機(jī)組注入上市公司的預(yù)期也將帶來外生增長。此外，雅礱江中游、金沙江中上游機(jī)組在遠(yuǎn)期的投產(chǎn)，也將進(jìn)一步帶來存量機(jī)組增發(fā)效益。重點(diǎn)推薦大水電企業(yè)長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。
風(fēng)險提示：復(fù)工進(jìn)度不及預(yù)期，電價下調(diào)風(fēng)險。