電力行業(yè)二季度前瞻：火電向好 水電分化

火電：需求向好，成本改善
      二季度以來，隨著疫情防控成效顯現(xiàn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，我國用電需求逐步恢復(fù)，火電發(fā)電量表現(xiàn)亦得到顯著的提升：4 月全社會(huì)用電量同比增長0.7%，為今年來單月用電量首次實(shí)現(xiàn)正增長；5 月全社會(huì)用電量同比增長4.6%，年內(nèi)當(dāng)月同比增速首次超過上年同期水平。6 月用電需求進(jìn)一步改善，根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，6 月上旬全口徑發(fā)電量同比增長9.1%。用電需求改善的推動(dòng)下，火電發(fā)電量顯著提升：4 月火電發(fā)電量同比增長1.2%，5 月火力發(fā)電量同比增長9.0%，預(yù)計(jì)6 月火電發(fā)電量可取得不俗表現(xiàn)。
雖然二季度煤價(jià)經(jīng)歷了快速下跌和上漲，但整體來看較上年同期水平仍然明顯偏低：
        2020 年二季度，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)CCI 5500 平均價(jià)格低于上年同期94.15 元/噸，同比降幅達(dá)到15.34%。成本端的顯著改善，有望成為帶動(dòng)火電二季度業(yè)績(jī)改善的主要因素。
總體來看，在需求向好、成本改善的情況下，火電行業(yè)二季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比增長，部分公司業(yè)績(jī)或?qū)�錄得同比顯著提升。
水電：整體偏枯，來水分化
       今年二季度整體來看，全國來水偏枯，水電出力不佳，而上年同期水電表現(xiàn)優(yōu)異，4、5月份全國水電發(fā)電量同比降幅較大：4 月份水力發(fā)電量同比下降9.2%，5 月份水力發(fā)電量同比降低16.5%。6 月份全國多地降雨量破歷史記錄，來水偏枯的現(xiàn)象有所緩解，水電表現(xiàn)將得到一定改善，但是考慮到4-5 月份水電發(fā)電量同比降幅較大，因此預(yù)計(jì)今年二季度水電發(fā)電量仍無法避免同比下滑。
      雖然全國整體水電表現(xiàn)偏弱，但來水分化局面依然存在，部分流域水電表現(xiàn)較好。二季度，主要電站位于貴州境內(nèi)的黔源電力發(fā)電量同比增長13.17%，而長江流域、瀾滄江流域來水偏枯，長江電力、華能水電等公司二季度業(yè)績(jī)承壓。
投資建議
      隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，發(fā)、用電量繼續(xù)修復(fù)，且隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有較大邊際改善空間。當(dāng)前煤價(jià)中樞支撐弱化，火電行業(yè)及公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)改善趨勢(shì)，個(gè)股推薦業(yè)績(jī)相對(duì)煤價(jià)敏感性較高的華電國際、華能國際和水火兼濟(jì)的國投電力；水電板塊經(jīng)營穩(wěn)健、注重分紅回報(bào)、具備優(yōu)異的投資防御性，個(gè)股推薦擁有長期成長空間的行業(yè)龍頭長江電力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 電力供需惡化風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
2. 煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性上漲風(fēng)險(xiǎn)，來水持續(xù)偏枯風(fēng)險(xiǎn)。