2020年三季報業(yè)績前瞻：火電繼續(xù)強(qiáng)勢修復(fù) 水電汛期發(fā)力邏輯兌現(xiàn)

      本期投資提示：
      火電三季度業(yè)績繼續(xù)強(qiáng)勢修復(fù)：需求回暖三季度電量同比有增長，煤價小幅反彈不改同比下行趨勢。
       1）電量方面 疫情影響逐步解除，疊加新老基建及出口需求齊發(fā)力，三季度以來全社會用電需求增速持續(xù)修復(fù)。1-8 月全社會用電量年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正增長，為0.5%。其中，8 月份全國全社會用電量7294億千瓦時，同比增長7.7%。其中東南沿海用電需求持續(xù)超預(yù)期，驅(qū)動火電發(fā)電量表現(xiàn)較好。我們以今年上半年華能國際和華電國際的不同區(qū)域煤電發(fā)電量占比為基數(shù)，估算8 月兩家火電龍頭的發(fā)電情況判斷Q3 發(fā)電形勢持續(xù)向好。經(jīng)估算華能國際8 月單月火電發(fā)電同比約增長7.03%，8 月單月環(huán)比7 月約增長14.34%，1-8 月累計同比約微降-0.99%。估算華電國際8 月單月火電發(fā)電量同比約增長1.08%，8 月單月環(huán)比7 月約增長18.54%，1-8 月累計同比約下降-7.05%。2）煤價方面今年前三季度累計煤價均價同比降幅為-8.6%，降幅較上半年的-11.5%收窄了2.9 個百分點(diǎn)，但均價水平較上年同期依然顯著降低。預(yù)期包括華能國際、華電國際在內(nèi)的大部分火電公司三季度度電燃料成本仍將持續(xù)下行。綜合電量和煤價兩面表現(xiàn)，我們認(rèn)為三季度盡管煤價下降幅度有所收窄，但得益于電量表現(xiàn)提升，火電板塊仍將延續(xù)上半年的業(yè)績強(qiáng)勁修復(fù)趨勢。
       水電汛期發(fā)力邏輯兌現(xiàn)，長江電力、華能水電等三季度業(yè)績增幅預(yù)計亮眼。今年上半年整體水情較為分化，部分流域呈現(xiàn)偏枯格局，但是6 月份以來各流域來水普遍開始改善。盡管1-8 月份全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量同比下降2.3％，但四川、湖北兩大水電大省均已實(shí)現(xiàn)大幅增長。全國水電發(fā)電量前三位的省份為四川（2078 億千瓦時）、云南（1591 億千瓦時）和湖北（1026 億千瓦時），其合計水電發(fā)電量占全國水電發(fā)電量的61.5%，同比分別增長6.6%、-9.1%和12.4%。云南因上半年來水偏枯拖累累計發(fā)電仍為負(fù)增長，但7、8 月單月水電發(fā)電量分別高增長7.1%和15.4%。據(jù)此判斷，機(jī)組分別在四川、云南、湖北的長江電力、國投電力、川投能源和華能水電今年三季度均將大幅受益汛期來水偏豐帶來的發(fā)電增長。根據(jù)已披露電量數(shù)據(jù)，長江電力及華能水電三季度發(fā)電量均同比大幅增加，業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計十分亮眼。
        我們預(yù)計公用事業(yè)行業(yè)重點(diǎn)公司2020 年前三季度業(yè)績情況如下：業(yè)績同比增長超過40%的公司有：
        湖北能源（66%）、黔源電力（64%）、華能國際（61%）、華電國際（43%）；同比增長在20%-40%的有：皖能電力（29%）、建投能源（28%）、國投電力（27%）、中國核電（20%）；同比增長20%以內(nèi)的有：深圳燃?xì)猓?9%）、浙能電力（15%）、聯(lián)美控股（15%）、長江電力（13%）、新天然氣（11%）、川投能源（3%）；同比持平的有：華能水電；同比下降的有：內(nèi)蒙華電（-1%）、甘肅電投（-2%）、福能股份（-11%）、江蘇國信（-12%）、長源電力（-14%）、桂冠電力（-15%）；韶能股份（-25%）。
        投資策略：1）火電：短期期待業(yè)績修復(fù)后高股息邏輯兌現(xiàn)，中長期看好新能源轉(zhuǎn)型。三季度預(yù)計延續(xù)上半年趨勢，業(yè)績繼續(xù)強(qiáng)勢修復(fù)。我們進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)近兩年火電公司大幅減值后資產(chǎn)質(zhì)量已顯著改善，當(dāng)前正持續(xù)加碼新能源板塊投資，未來主流火電標(biāo)的有望兼具高股息及穩(wěn)定成長。重點(diǎn)推薦華能國際（A+H）、華潤電力（H 股）等。2）水電：三季報高增提升板塊關(guān)注度，龍頭個股即將迎來裝機(jī)成長期。繼續(xù)重點(diǎn)推薦大水電龍頭長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。1）長江電力：縮容發(fā)行GDR，短期因套利導(dǎo)致股價下跌并提供上車機(jī)會，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)公司除現(xiàn)金分紅外，股權(quán)投資、提前還貸、折舊到期均將帶來內(nèi)生業(yè)績增長，公司內(nèi)生+外生的中長期成長投資邏輯不變。2）國投電力：公司水電機(jī)組以雅礱江流域的電站為主，預(yù)計雅礱江前三季度因來水偏豐帶來業(yè)績增長。年初出售虧損的參控股火電機(jī)組，火電板塊
       風(fēng)險提示：復(fù)工進(jìn)度不及預(yù)期，電價下調(diào)風(fēng)險